近五个月以来人民币持续升值 接近2019年4月水平

“双节”结束之后的首个交易日，人民币对美元汇率暴涨，单日涨幅达到0.45%，接着第二有效交易日仍以涨势收尾，两日累计涨幅达到1.43%，接近2019年4月份水平。然而，此番人民币升值虽令人激动，但并不完全意外，拉长时间轴来看，今年自5月29日人民币对美元汇率中间价冲高7.1316之后，人民币升值之路即开启（见图1），截止到10月12日人民币对美元汇率中间价涨幅达到5.88%。路途虽有坎坷，但航向不变，人民币“升翻天”。

 

图1 人民币汇率中间价走势图

 

多因素推动人民币升值 美元走弱及国内经济韧性强劲是主因

一般来说，影响汇率变化的主要因素有国际收支状况、通货膨胀程度、利率水平、政府干预、市场预期五个方面，而具体到市场上来看，绝大多数情况下，其相互作用影响汇率变化。而使得此番人民币升值的最重要的时代背景在于疫情的发生发展，其直接加速美元进入弱势状态，从而对全球经济走向产生了一定改变性影响。

 

图2 2020年美元指数走势图

 

由于受到疫情严重冲击，今年3月23日美联储开启无限量、无底线的量化宽松，然而此举并未救赎美国，反而加重政府财政赤字压力，同时美国失业问题、巨额贸易逆差等方面难题重重，所以，美元对其他主要国际货币存在主动及被动贬值的“双需求”，而美元作为国际上的通用货币，其贬值对包括人民币在内的其他国际货币而言，通常结果是使得相对货币升值。而海外疫情爆发以来，美国疫情严重性远超预期且尚未结束，加之美国大选结果的不确定性，趋势上美元依然处于弱势状态之中。据我的有色网监测数据显示，3月23日美元指数达到年内新高102.99，随后坠崖式快速下滑，于9月初触底至91.737，之后迎来阶段性上涨行情，但很快再次进入弱势调整状态

除了美元弱势之外，推动人民币升值的第二大主要原因在于中国经济韧性强劲，中国这边“风景独好”。在海外疫情爆发初期，我国已进入“抗疫攻坚战”时期且取得很好的进展，全面有序推进企业复工复产，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，市场信心得到快速恢复和提升，经济复苏前景稳定，吸引资金向境内流入。

当然影响人民币升值的因素不止以上两大主因，除此之外，还有人民币兑美元存在“补涨需求”、外汇供求状况改善、全球疫苗研究取得进展并逐步投入使用等多因素作用。

 

人民币升值影响进出口贸易 利好进口不利出口

作为国家进行国际经济活动时最重要的综合性价格指标，汇率变化对国际贸易的影响主要体现在汇率平均水平的变动和汇率的波动程度。以人民币为例，人民币实际汇率的上升将使中国产品相当于外国产品的竞争力下降，从而使得中国出口减少，进口增加；而人民币汇率波动剧烈将增加国际贸易的交易风险。因此，对于人民币升值而言，理论上来说，其利好进口，不利于出口。

 

氧化铝进口量显著增加 海外氧化铝价格小幅上涨

美元贬值，意味着以美元计价的国际商品价格上涨，故人民币升值在一定程度上将刺激我国进口增加。据我的有色网数据分析，2020年6月至8月我国氧化铝进口月均量为36.76万吨，明显高于年内平均水平；其中6月及7月我国氧化铝单月进口量均超过40万吨，处于近四年以来高位（见图3）。

 

图3 中国氧化铝进出口情况

 

人民币升值期间，海外氧化铝价格显著上涨。从价格方面来看，以澳洲氧化铝为代表，在今年5月底至7月中旬期间，澳洲氧化铝FOB价格基本处于持续上涨状态，之后回调休整突然发力，整体上涨强势状态于9月初结束；在整个过程中，8月下旬澳洲氧化铝FOB价格最高达到288美元/吨，较5月底上涨38美元/吨，涨幅达到15.20%（见图4）。当然，我们不能完全将该时期海外氧化铝价格上涨归因于人民币升值，但不能否认地是人民币持续升值成为关键助力之一。

 

图4 澳大利亚氧化铝FOB价格走势图

 

 人民币升值刺激国内氧化铝进口增加，除了海外价格上涨预期之外，也在于国内外氧化铝价差扩大提振了国内采购商的接货情绪。对于氧化铝进口刚需用户来说，海外氧化铝价格持续上涨会刺激企业增加采购需求，以降低生产成本；对于氧化铝进口可替代用户来说，国内外氧化铝价差就是他们必须要考量的因素。据我的有色网监测数据显示，2020年6月至今，国内外氧化铝价差基本处于138-357元/吨，最高价差发生在7月中旬左右。

 

图5 国内外氧化铝价差走势对比图

 

氧化铝出口影响不大 产品出口结构不一般

 一般来说，人民币升值会削弱我国出口产品的价格优势，不利于出口，但是这种理论并不绝对，还需要具体看出口商品的特性及需求情况。长期以来，我国属于氧化铝净进口国，大多数情况下，我国氧化铝出口量并不大，国内氧化铝出口窗口打开仅在2018年首次出现，而在2019年1月份之后，我国氧化铝出口窗口再度关闭。

 据我的有色网监测数据显示，2020年6月至8月中国氧化铝出口前十大目的地分别是阿拉伯联合酋长国、日本、韩国、中国台湾、越南、马来西亚、印度、美国、俄罗斯联邦、德国，其中阿拉伯联合酋长国位居首位（见表1）；期间，中国氧化铝出口至阿拉伯联合酋长国总量为6.06万吨，高于2019年出口总量。从产品出口结构来看，仅出口至阿拉伯联合酋长国的氧化铝全部为冶金用氧化铝，出口量占比期内中国氧化铝出口总量的89.04%，其他仅11%基本为非冶金用氧化铝。而且从出口价格来看，考虑到运输、国家相关政策等多方因素，中国氧化铝价格还是合理、可接受的。

 

表1 2020年6月至8月中国氧化铝出口前十大目的地情况

 

 总而言之，从市场多方声音来看，大家对未来人民币汇率升贬走向判断的意见并不完全统一，我的有色网认为在经历近五个月人民币升值历程之后，随着美国大选渐落定以及寄望美国疫情能够有所好转或阶段性美元避险需求升温等影响，人民币升值压力将不断增大，而且近日中国央行出手下调远期售汇业务的外汇风险准备金率，在稳定外汇市场运行方面释放出某种信号，短期人民币继续升值可能性下降。但放眼全球，中国经济发展相对稳定向好，同时美国经济方面不确定性持续存在，中长期人民币不排除继续升值可能。

 据我的有色网调研分析，受海德鲁复产提前的影响，国庆节期间海外氧化铝现货价格受到明显打压有所下滑，而国内现货价格维持底部区间震荡，加之近期人民币升值，致使国内外现货价差逐步拉大，部分贸易商询价积极性增加。但目前下游企业接货意愿一般，贸易商入市相对谨慎，维持观望较多，另外节后伦铝大幅飙升刺激海外氧化铝价格上涨，短期抵消部分由人民币升值带来的利好影响。

 

转载：上海钢联